La participación promotora de Torrent Pharma y Dr.Reddy en Cipla podría ser solo el comienzo de una ola de adquisiciones en el espacio farmacéutico. Creemos que Indian Pharma ahora puede mostrar su fuerza financiera para acuerdos grandes y pequeños, con sentimientos sectoriales elevados, balances sólidos y todos los segmentos comerciales cobrando impulso. Las empresas ahora pueden buscar complementar el desarrollo interno con adquisiciones.
Qué escribimos en octubre de 2022 El camino a seguir para Pharma ya está claro: Nifty Pharma superó a Nifty en 7 puntos porcentuales. Ahora, la atención se centrará en las áreas de interés para el crecimiento delineadas por las empresas.
Siguiendo el ejemplo de esto, analizamos la solidez financiera de los principales actores farmacéuticos y el posible camino que podrían seguir. También presentamos un impacto de valoración del plan propuesto.
Disparando a todos los cilindros
Todos los mercados (EE. UU., Europa, mercados emergentes (ME) e incluso las operaciones de API) están reportando un fuerte crecimiento en el primer trimestre del año fiscal 24. Sólo India, que ha sido la abanderada del crecimiento en los últimos cinco años, ha pasado a un segundo plano en los resultados del primer trimestre del año fiscal 24: crecimiento de un solo dígito con ajustes únicos de precios NLEM.
Los mercados estadounidenses están informando de una erosión normalizada de los precios de los genéricos después de 2016. Debido a esto, combinado con el hecho de que la mayoría de las plantas de fabricación han salido de las observaciones de la FDA (con pocas excepciones), los lanzamientos de nuevos productos respaldarán un mayor crecimiento. La historia de crecimiento de los productos de marca en India y los mercados emergentes se mantendrá a flote con los lanzamientos de productos. Además, las empresas esperan una mejora de entre 50 y 100 puntos básicos en los márgenes de EBITDA del año fiscal 24 debido al menor costo de los productos químicos y los menores costos logísticos.
El Revlimid genérico, lanzado por la mayoría de los actores clave, contribuye tanto a mejorar la salud financiera como las operaciones para la mirada exterior. La lucrativa oportunidad debería agregar entre 500 y 2000 millones de rupias en ganancias para cada empresa durante el año fiscal 23-26.
Como resultado, la solidez de los balances de las empresas se amplificará aún más. Sun, Cipla y Dr. Reddy's han sido empresas de "deuda neta negativa" durante los últimos cinco años y han reportado un exceso de efectivo (neto de deuda) de ₹4000-8000 crore en el cuarto trimestre del año fiscal 23. Entre otros, también se espera que Lupin, Aurobindo y Zydus alcancen una sólida posición de caja en el próximo año.
Esta sólida posición de caja podría hacer que sea imperativo que las empresas busquen mayores oportunidades de crecimiento. Así es como esperamos que avancen los actores clave:
Ruta de planeo más alta
En esta categoría entran Sun Pharma, Zydus Life Sciences, Cipla, Torrent y Dr.Reddy's, sin restricciones por preocupaciones de deuda, con una clara línea de desarrollo y fortalezas operativas.
Farmacia del Sol podrá priorizar la asignación de capital en moléculas innovadoras en oftalmología y dermatología internacional. La empresa construyó el front-end de ventas necesario en EE. UU. y necesitará algunos productos más para aprovechar la infraestructura desarrollada para Ilumya, Cequa y Winlevi (con licencia en 2021) con activos adquiridos o desarrollados.
Los activos en tramitación incluyen Deuruxolitinib en ensayos de Fase III (activo principal de la adquirida Concert Pharma por 576 millones de dólares) e indicaciones adicionales para Ilumya, y una molécula antidiabetes desarrollada internamente, que debería implicar suficientemente el presupuesto de I+D de Sun Pharma. Sun Pharma cotiza a 29 veces las ganancias del año fiscal 24 y la estrategia de asignación actual de crear activos de alto valor para los mercados desarrollados justifica la valoración de la prima y proporciona un sesgo al alza dependiendo de los resultados de los ensayos clínicos de los activos.
Sun también tiene la intención de consolidar completamente la firma de dermatología genérica Taro (actualmente tiene una participación del 78 por ciento); Inicialmente, esto puede verse negativamente a menos que la empresa presente una ganancia estratégica integral con la adquisición en el ámbito dermatológico.
Al igual que la cartera de especialidades de Sun, Ciencias de la vida Zydus tiene un ambicioso programa en Saroglitazar y otros anticuerpos monoclonales en investigación para los mercados estadounidenses. Pero los activos se lanzaron en India y se desarrollan internamente, lo que implica un menor costo de desarrollo. La cartera de I+D de la empresa incluye biosimilares y vacunas y exige una mayor financiación para I+D a medida que avanzan. El desarrollo de activos de Zydus puede respaldar las valoraciones (21 veces las ganancias del año fiscal 24), pero tiene el costo de un menor desembolso en el desarrollo de la división de consumo, que fue adquirida a Heinz en 2019 por 4.500 millones de rupias. También se puede esperar un replanteamiento de la estrategia de la división.
Con respecto a Cipla, está Cipla el activo, que está siendo perseguido acaloradamente, y Cipla la empresa. En primer lugar, la empresa. Es muy probable que Cipla, por su parte, refuerce sus operaciones en India y Sudáfrica con la compra de productos complejos o de grandes marcas en los segmentos de atención médica para consumidores o con receta. La asignación de efectivo de Cipla en negocios de marca respalda una valoración premium de 27 veces las ganancias del año fiscal 24. La empresa tiene una sólida plataforma en 'One India', y en respiratorio y péptidos cuyo desarrollo interno es también una oportunidad de inversión clave. El comercio de genéricos liderado por Cipla y seguido de cerca por Torrent, Mankind y Dr.Reddy's será un viento de cola para la empresa.
En un nivel secundario, la empresa puede buscar activos en EE.UU. que se ajusten a la naturaleza respiratoria de sus operaciones o segmentos aliados. El oleoducto interno tiene varios dispositivos de inhalación en desarrollo y es posible que necesite autorización de la planta para realizar los activos. El proyecto interno, asociado en algunos casos, debería impulsar el crecimiento del mercado estadounidense, dada la autorización de las plantas.
El activo de Cipla debería recuperar el valor de sus acciones en el corto plazo mientras se encuentra en medio de una intensa persecución. Los nombres de Torrent Pharma, Blackstone, Dr.Reddy's y Bain Capital están circulando como potenciales pretendientes a la participación del promotor (33 por ciento). Sólo una participación mayoritaria permitiría explorar sinergias operativas, lo que requeriría una compra adicional a partir de una oferta abierta de seguimiento, que es otro detonante a corto plazo para la acción. El apalancamiento adicional de la adquisición sobre la eventual entidad consolidada podría limitar los planes de expansión de Cipla + “desconocido”. Pero esto sigue siendo especulativo en la etapa actual.
Farmacia Torrente Es probable que continúe con un enfoque predominante en la India. Incluso con Dahej cerrando los problemas de la FDA (las instalaciones de Indrad aún están bajo observación), Torrent Pharma puede estar duplicando su apuesta en los mercados indios y, más específicamente, complementando sus terapias de primer nivel. Históricamente también, Torrent Pharma ha tenido una sólida y exitosa historia de adquisiciones/integraciones dirigidas a la India. El múltiplo de la prima (31 veces el BPA del año fiscal 24 ajustado por los gastos de amortización) puede mantenerse por encima del promedio en negocios de marca y enfoque en India.
La deuda neta con respecto al EBITDA ha mejorado a 1,3 veces a junio de 2023 y se esperan nuevas mejoras. Pero la participación en Cipla podría implicar un desembolso de efectivo de 35.000 millones de rupias (Torrent m.cap es 65.000 millones de rupias), sin mencionar la oferta abierta. Además, la fortaleza central de las capacidades de integración sinérgica se estirará hasta el límite para Torrent. Pero la verdadera sinergia proviene de la venta cruzada de marcas, la optimización de la fuerza de ventas en India y el acceso a tuberías respiratorias en Estados Unidos.
Al igual que Cipla, Dr. Reddy's puede priorizar las inversiones en India y los mercados emergentes a través de licencias de productos o adquisiciones en estos mercados, con prioridad secundaria a los mercados estadounidenses. Dr.Reddy's tuvo un buen comienzo en su cartera en India con la adquisición de las marcas de Wockhardt en 2020 por 1.850 millones de rupias, pero no ha anunciado acuerdos nacionales de ese tamaño desde entonces. De hecho, la compañía adquirió la cartera de genéricos estadounidenses de Mayne por 100 millones de dólares en 2023 y, al mismo tiempo, se deshizo constantemente de marcas finales en India.
La empresa, con cerca de 5.000 millones de rupias de efectivo neto, ha sido disciplinada en su enfoque de la asignación de capital (se ha deshecho de una cartera de desarrollo patentada que consume mucho efectivo). La valoración de Dr.Reddy de 20 veces las ganancias del año fiscal 24 carece de la ventaja de los negocios con muchas marcas en la India. El acuerdo con Cipla, una fusión de iguales con buena presencia nacional, puede solucionar este problema si la empresa es capaz de ejecutar e integrarse.
Deseando el status quo
Dado que la deuda pesa sobre los recursos, es posible que Glenmark Pharma, Aurobindo y Lupin tengan que equilibrar el pago de la deuda y la asignación de capital con una mejora a corto plazo esperada sólo en Lupin y Aurobindo.
Glenmark y Dr.Reddy's se han deshecho de activos/marcas indias para reequilibrar su cartera o para acceder a efectivo rápido, lo que, a su vez, favoreció a Mankind Pharma y Eris Lifesciences.
Glenmark La inversión en I+D en Ichnos Sciences, su plataforma de innovación, supone una voluminosa acumulación de activos (entre 70 y 80 millones de dólares al año durante cinco o seis años), pero con rendimientos de la inversión muy retrasados. La compañía necesita monetizar estos activos o recortar gastos para mejorar los márgenes en el negocio consolidado. Las lecturas de los cuatro ensayos clínicos que se esperan para el año fiscal 24-25 deberían ser un elemento clave monitoreable. Glenmark tiene que vender entre el 7 y el 8 por ciento de Glenmark Lifesciences (basado en obligaciones de tenencia del promotor), lo que, junto con las desinversiones de marcas en India y las acumulaciones internas, debería reducir la importante deuda neta de 3.000 millones de rupias. Una multa de 700 millones de rupias que se pagará en los próximos dos años (acuerdo antimonopolio en los EE. UU.) puede limitar los planes de inversión de capital de Glenmark a mediano plazo.
La acción, que cotiza a 21 veces las ganancias por acción del año fiscal 24, se ha recalificado en el repunte actual desde un promedio de 10 a 12 veces las ganancias futuras de 1 año, anticipándose a tales cambios y a un cambio en la asignación de capital.
Lupino ha eliminado tres de sus cinco plantas de las observaciones de la FDA de EE. UU., al igual que Aurobindo Pharma, lo que dará un gran impulso a ambas empresas en el lanzamiento de nuevos productos. La deuda neta también se redujo a 1.300 millones de rupias en el primer trimestre del año fiscal 24 (2.500 millones de rupias en el cuarto trimestre del año fiscal 23) para Lupin, lo que también debería fortalecer el balance. La compañía ha planeado "reestructurar" su unidad API, pero dado el cambio positivo en la industria API, y también en Lupin, es igualmente probable que la compañía no siga adelante con el plan.
La compañía se encontraba en un importante esfuerzo de reestructuración de costos para mejorar sus márgenes de EBITDA, que debería finalizar en el año fiscal 24 y agregar también entre 100 y 200 puntos básicos a los márgenes. El lanzamiento líder de Lupin está en marcha con Spiriva y agregará una cantidad significativa de efectivo durante el próximo año, ya que el lucrativo producto no tendrá competencia en el corto plazo.
El objetivo de asignación de Lupin puede tomar forma a medida que se recupere, operativa y financieramente. Lupin ahora tiene una sólida cartera respiratoria en EE. UU. y puede intentar agregar otros activos para aumentar la cartera estadounidense. Lupin gastó 1.000 millones de rupias en adquisiciones en el propio año fiscal 23, incluidas dos marcas de productos respiratorios en EE. UU. La compañía ha anunciado la reducción del gasto en el desarrollo de NCE y su cartera interna puede tener prioridad, que incluye genéricos: tres aerosoles nasales para inhalación, cuatro inyectables, dos productos complejos y dos biosimilares. El gasto en India puede ser necesario, dada la gran inversión de los competidores, y si no se ejecuta puede afectar su valoración, que ya cotiza a 36 veces las EPS del año fiscal 24.
Farmacia Aurobindo puede estar poniendo su activo inyectable Eugia Pharma en modo de desbloqueo de valor por segunda vez en dos años, con una valoración de entre 2 y 2.500 millones de dólares, que es más de la mitad de la valoración de Aurobindo. La unidad de productos farmacéuticos especializados e inyectables (122 millones de dólares en el primer trimestre del año fiscal 24) ha mostrado recientemente un fuerte crecimiento a medida que los inyectables se vieron afectados después de Covid. El negocio insignia de sólidos orales de la compañía ha estado creciendo a un ritmo fuerte y la compañía puede invertir en adquisiciones más pequeñas de ANDA (presentación de nuevos genéricos), en lugar de desarrollo interno, para ahorrar en los cronogramas de desarrollo.
Es posible que Aurobindo Pharma esté llegando al final de la fase de inversión en las instalaciones de Penicilina-G a través del plan PLI en el que se han invertido cerca de 160 millones de dólares. Aurobindo también tiene una importante inversión detrás de biosimilares para el mercado internacional por un total de 280 millones de dólares hasta el momento. Dr.Reddy's y Aurobindo planean estar en la próxima ola de lanzamientos de biosimilares para 2027-28, mientras que Sun Pharma aún se muestra indecisa sobre su iniciativa de biosimilares. Aurobindo, valorado en 18 veces el BPA del año fiscal 24, está por detrás de sus pares debido a la falta de negocios de marca (India). La cartera de vacunas, péptidos y complejos que se están desarrollando, si bien son sólidas, siguen siendo genéricos con una vida útil limitada y, por lo tanto, pueden aumentar las ganancias, pero no las perspectivas de valoración.
